亚商集团-岁月积淀，只为走得更远

秋意正浓但却阳光尚好，2018年快要步入尾声，在这样的时节，盘点这一年间的种种发生，搜罗各家观点，群英聚会，秋高论江湖。

2018年10月30日，亚商金融沙龙研讨会又一次开展。来自国资研究院、银行、券商、保险、基金公司的40位专家学者、企业高管悉数到场。在闭门研讨会上，与会嘉宾们从各自所代表机构的角度出发，对《底部价值区域投资机遇》展开各种可能性的讨论。并对当下面对的问题和局面，给出自家实战中得到的经验和解决途径。

30年亚商

研讨开题陈琦伟

亚商集团创始人、董事长；亚商投顾创始人

国内经济整体进入下行周期，是L形，底部周期会走的比较长。安倍来访，国内部分人将经济寄希望于日本，但是国内经济是不能依靠外部去解救的。

A股有港股化的趋势。港股有两千只出头，但一千多只没什么交易。部分小市值股票业绩很好，增速也不错，但就是没什么交易量。A股如果真那样的话情况可能更糟糕。

股权质押是个导火索，背后是市场的萎缩。市场要在后面盘很长一段时间。底部区域下面如何淘金？很难，并且要很小心。关键还是要靠专业取胜。今天希望由各专业机构的专业人士充分讨论一下。谢谢大家莅临！

各家高手纷纷亮招各抒己见。

由于闭门会议原因，在此为各位看官稍加披露。

看热闹，也看门道。

股权质押的风险

股权质押整体风险尚可，个股风险较大。目前质押融资比保持在1.94。近万亿跌破平仓线，72.5%跌破警戒线，中小板较多。

个股风险在于公司股权质押比例高、最危险的是接近平仓线到警戒线之间。解决方案：卖出、资金接盘司法诉讼冻结。

股权质押场内外比较

场内/场外质押比较：场外可以做ST，场内不可以。场内质押标准化交易，交易方便，流动性比较高，因此规模成长快。

股权质押经历两轮快速增长，驱动因素不同：

1.13年二季度-15年二季度，质押率最高60% ——牛市，风险偏好比较高；

2.16年-17年末，快速增长 —— 市场表现低迷，金融监管收紧背景下，企业缺钱；

解决路径：引进国资，提供民企借款等

关于国资上市公司并购重组

国企不代表国资，不代表政府国资委，现在政企分开，国资企业是市场行为。国资产业投资让股权结构优化，看中的是背后产业，因此最后主体都会落在产业集团上。

国企是独立市场行为，未来两条腿走路：1.上市公司沿着产业；2.产业并购基金；打造国有平台，为国家在战略领域筹备；同时不影响二级市场行为，因为国企基本是二股东，非大股东。

证券公司股权质押关注

股票质押存在逻辑性问题：

1.大股东股票缺乏流动性；

2.处置与否取决于资产价值，是否可以覆盖本息。

大部分没钱付本息的公司，往往是出现巨大问题，上市公司与大股东都出现问题。有客户找国资接盘，但面临：国资决策流程长/上市公司所在地迁址问题/支付方式导致大股东债务问题无法解决。

股权质押引致的壳交易机会

2014-2015因为产业发展不行，缺乏接班人等原因买壳；2015-2016善于资本运作的资本方买壳较多；2018，90%是因为债务压力被迫卖壳。

目前卖方和买方差异存在，如何解决差异是第三方合作的机会。

股权质押危机下的投资机遇分析

亚商投顾副总黄文佳

亚商投资标的筛选标准主要针对于基本面优秀的产业龙头（50-200亿），选择的行业以大健康、大消费、高端制造行业等为主，企业到预警线、未到平仓线，股价已企稳，控股股东有产业合作意愿、亚商资源能够助力产业发展。

标的来源30年来积累的200多家上市公司客户，市值超过百亿的细分行业龙头上市公司。还包括地方政府推荐、行业协会遴选及券商质押部门商业银行推荐的优质上市公司。

亚商的投资决策流程更加苛刻，研究更深入、尽调更完善、投决更平衡。在投资方式上是股权投资为主，出资主题是基金投资，投资比例上5%以上。

亚商核心能力擅长以产业投资和增值服务为合作方大幅度提升战略价值，是中国资本市场诸多创新的首倡者与实践者。30年来已与十多个省市级政府和数百家大型企业集团、上市公司和优秀民营企业开展各类战略合作，提供专业服务。在过去20多年中操作过多起大型并购交易，涉及金额超过1000亿人民币。

沙龙的最后，本次研讨会发起方——亚商投顾为活动做了总结

沈毅亭亚商投顾营运总裁

一、跳出金融，到产业资本的角度看问题。2008-2014年上海公司董、监、高增持做了回测，董、监、高中选了财务总监增持，绝对收益18%，相对收益26%年化。财务总监，属于40-50岁，女性居多，特别保守，10-12个月后出现高点。

二、信息不对称，信息最充分的是实控人，第二类是董监高，第三类是产业资本，第四类是金融资本，第五类是散户。前三类产业资本定价最精准，但是买卖都不会在最高点，拿这个去看，短期来看可能有回撤，但是长期来看赚钱概率高。如果产业资本买价打三折，大概率还是会很安全。

于伟霞亚商投顾合伙人

当前股市大幅下挫主要是2个方面原因，一个是基本面，产业升级的痛苦和外部贸易战的影响，二是因为运动式去杠杆导致资金面紧张和信心流失，现在的新出的政策导向可能会缓解一些资金面紧张的局面，基本面因为产业升级和内外部环境影响，调整没那么快。这些上市公司，有一些本来就有很多问题，下跌是正常回归理性，但是在这个过程中，也有一些企业本身不错因为外部环境而错杀的，这些企业可以救，是我们的目标。我们各方协作，可以有一些好的方案出来，挖掘这些被错杀和低估的公司。

标的最难，产品不难。